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民国时期，淡泊名利的画家于水村迁居南京附近，过着寄情山水的生活。因偶然的机会结识了歌女桃枝，两人陷入热恋，后因误会导致分手。桃枝财气答应某老板的求婚，嫁与他作妻。在两人的结婚喜筵上，老板夫人大闹喜堂，多亏水村出面自认，化解了局面。不能忘情的桃枝追随病重的水村来到船上，恰逢渡船起火，桃枝与水村调换衣服，使水村被解救妇孺的小船载走，自己却被烧死在火中。得救后的水村沉浸在伤痛中不能自拔。偶然看到一出剧《满江红》，讲的正是一女与情郎易装救人的故事，不能自己，遂逐夜追看，缅怀与桃枝的感情，终于因伤痛过度，在郁郁中死去。
张恨水的小说，取材广阔，新闻性强，追求情节的曲折起伏，故事的生动有味，注重语言的平易晓畅，注意读者的审美心理和欣赏习惯，运用章回体这一艺术形式表现现代生活，是旧派小说向现代小说过渡的代表性作家。其作品常通过恋爱悲剧反映军阀统治下的黑暗现实，将言情与传奇浑然一体，在传统章回体式中融入西洋小说技法，吸引了各个层次的广大读者，是为我国现代文学史上通俗文学创作的代表人物。